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日本是名列世界前三位的經濟大國，它的證券市場建成已經有100多年的歷史，日本也是世界上股災發生次數最多的國家之一。在近50年時間里，日本先后發生了7次股災，其中20世紀80年代以來就發生了3次股災，最嚴重的要算1991～1992年的泡沫經濟型股災
80年代以來，日本經濟有兩個極端的表現。1986年，日本經濟走勢平穩，由汽車、電子、集成電路等行業帶動，實力逐漸增強，至80年代末，日本汽車已稱霸全世界，日本的產業在西歐、拉美遍地開花，幾乎所有的國家都逼伏在日本強大的經濟實力之下。1986年12月開始的不同尋常的經濟繁榮被稱為“平成景氣”。日經指數（圖示）由1985年的12000點持續上升，在1987年10月17日“黑色星期一“的西方股市大風暴中，短期下沉后率先“復活“，從而帶動了全球股市的回暖。以后，股價一直呈強勢上升。并在1989年12月19日達到38915點，較1985年最低點上漲了3倍多。為當年日本GNP的1。6倍，人均GNP超過了美國、德國、法國和英國，日本的GNP占世界的比例也由1970年的6。4上升到1990年的13。7，對外純資產額在1991年達到3830億美元，居世界首位。面對日本經濟繁榮和股市狂漲，日本國民如癡如醉，紛紛投身股市。此時大洋彼岸的美國對日本的感覺又是怎樣的呢？
用克林頓時代美國財政部長薩莫斯的話說，“一個以日本為頂峰的亞洲經濟區造成了大多數美國人的恐懼，他們認為日本對美國所構成的威脅甚至超過了蘇聯”。
宋鴻兵在《貨幣戰爭》一書中有這樣一段描述：當日本舉國沉浸在一片“日本可以說不”的欣快感高潮之時，一場對日本金融的絞殺戰已在國際銀行家的部署之中了。
1985年9月，國際銀行家終于開始出手了。由美英日德法5國財長在紐約廣場賓館簽署了“廣場協議”，目的是讓美元對其它主要貨幣“有控制”地貶值，日本在美國財長貝克的高壓之下，被迫同意升值。1987年10月，紐約股市崩盤。貝克向日本首相中曾根施加壓力，讓日本繼續下調利率。很快日元利率跌到2。5，大量廉價資本涌向股市和房地產，東京的股票年成長率高達40，房地產甚至超過90。此時，東京股票市場已經在3年之內漲了300，東京一個地區的房地產總盤子以美元計算，超過了當時美國全國的房地產總值。一個巨大的金融泡沫開始成型。
如果沒有外部破壞性地震蕩，日本也許可能以緩和的緊縮逐漸實現軟著陸，但是日本沒有想到，這是一場國際銀行家不宣而戰的金融絞殺行動。美國人用大量現金去買，日本人認為根本不可能發生的日本股市暴跌的可能，雙方賭的就是日經指數的走向，如果指數下跌，美國人賺錢，日本人賠錢，如果指數上升，情況正好反過來。
1989年年底，日本股市達到了歷史巔峰，日經指數沖到了38915點，大批的股指沽空期權終于開始發威。高盛公司從日本保險業手中買到的股指期權被轉賣給丹麥王國，丹麥王國將其賣給權證的購買者，并承諾在日經指數走低時支付收益給“日經指數認沽權證”的擁有者。該權證立刻在美國熱賣，大量美國投資銀行紛紛效仿，日本股市再也吃不住勁了。不可遏制的暴跌就象意外的狂風驟雨劈面向人們襲來，一夜變巨富的美夢化成噩夢深淵，恐慌情緒籠罩著投資者的心。到2003年4月最低跌至7607點。累計跌幅高達63。24，創造了日本股市歷史上最大的下跌幅度。房地產連續14年下跌。整個國家的財富縮水了近50。
這一場股災幾乎將日本幾年來的成就全部毀滅。它在日本引起的惡性后果可比于美國30年代的大蕭條。在《金融戰敗》一書中，作者吉川元忠認為就財富損失的比例而言，日本1990年金融戰敗的后果幾乎和第二次世界大戰中戰敗的后果相當。
美國決心刺破日本的股市和房地產泡沫
在美國企業家看來，日本企業國際競爭能力強的重要原因之一就是資本成本低。在80年代，日本企業的平均籌資成本約為2，而美國企業在5—8之間波動。超低水平的企業資金成本成就了日本產品的國際競爭能力。
美國的半導體產業曾被日本沖擊得潰不成軍。美國半導體企業向美國國會和美國政府申訴，他們根本就無法與日本企業進行公平競爭，因為美日兩國的資金成本差距極大影響了美國企業的競爭力。
為了增強美國制造業的競爭力，避免美國產業被日本徹底擊毀，美國政府應該想辦法提高日本企業的資金成本。也就是說，美國應該想辦法讓日本的股票市場泡沫和房地產泡沫破滅，因為正是由于不斷上漲的股票價格和房地產價格使日本企業的融資成本極低。
日本股票市場的下跌能夠增加日本企業的股票融資成本。
在20世紀80年代后半期，由于股票市場特別繁榮，日本企業通過發行股票籌集到大量的低成本資金。在80年代前半期，日本制造行業通過發行股票平均每年的籌資額為8000億日元，到80年代后半期，股票籌資額逐年上升，1989年達到50000億日元。
同時，公司債券的發行量也不斷增加，這些債券大都以可轉換債券方式發行，或者通過附帶認股權證使得債券的融資成本非常低。在股票市場牛市時期，發行可轉化債券或附帶認股權證的債券可以大大地降低融資成本。
由于證券融資成本低，導致日本制造企業在80年代明顯偏好通過證券市場融資。
從這個角度來說，日本股票市場的長期熊市對提高美國企業的競爭力是有好處的。美國對日本股票在80年代后半期的非理性上漲感到十分不滿，日本股票連續四年持續上漲使日本企業的國內和國際證券融資的成本非常低。
1989年秋天，美國和日本為解決兩國貿易長期發展不平衡的問題，在布什總統的提議下，美日兩國就美日經濟結構問題進行磋商。面對扶搖直上的日本股票市場，美國在1990年強烈批評日本股市由來已久的封閉交易和企業集團內部或同一行業內各企業相互持股的做法，要求日本企業改變相互持股的做法，并向日本提出具體要求：(1)將日本的銀行持股標準由5降低到2；(2)取消綜合商社不得持有制造業企業股份的限制；(3)強化子公司持有母公司股份的限制。
美國政府的這一招隱藏無限殺機，直指日本股票市場長期上漲動力來源。
各公司相互持股是日本股票市場的主要特點，也是維持日本股票長期上漲的原因之一。如果日本采納美國的要求放棄企業相互持股這一做法，將使進入市場流通的股票急劇增加，股價會因此大幅度下跌。
在日本，企業間相互持有的股票一般都是長期持有，不會因股價漲跌而輕易拋出，因此，企業間相互持有的股票一般情況下是不上市流通的。
特別是要求日本的銀行減持企業股票的要求十分險惡。在日本，銀行持有大量的股票，并且一旦持有都是長期持有，不會輕易拋出。經過長期的大牛市，銀行所持股票的盈利非常巨大，一旦銀行拋售股票，日本股票市場必然崩盤。
美國的這一要求足以導致日本股票市場的大幅度下跌。在1990年上半年，美國的這些要求頻繁出現于日本各大主要經濟類媒體的頭版頭條上，給日本股市帶來了壓力。美國通過美日經濟結構問題會議發布的這些信息，使日本投資者理解到原來美國不希望日本股市長期居高不下，投資者持股信心開始動搖，有些對日美政策敏銳的投資者開始拋出股票，股市出現下跌，而后演變成恐慌性出逃，長達四年的股票市場大牛市就此結束，進入未來長達十多年的漫漫熊市中。
美國對日本房地產泡沫也十分不滿，多次要求日本采取措施。同時，挑動日本老百姓和媒體對房地產大幅度上漲的不滿。日本老百姓確實對價格飛漲的房地產價格怨言頗多，一般老百姓根本無法承受這樣的暴漲。美國媒體在提高日本老百姓居住水平的口號下大肆攻擊日本房地產，日本老百姓也深有同感，日本媒體也借勢炒作。在國際與國內的共同炒作下，日本房地產泡沫也難逃破滅的厄運。
股票市場泡沫的破滅
1989年，日本東京證券市場還沉浸在“債權國行情”中，股價繼續上漲。1989年5月，日本開始實施緊縮的貨幣政策，但日經225指數對此毫無反應地繼續上升。不過，事后有人分析說，下半年日經指數的上漲有被人操作的嫌疑。因為在這段時間里，上漲的股票只是少數的日經225指數的成份股，大多數的股票在這段時間里開始顯露疲態。
在1990年的股價暴跌中，有人認為美資證券公司和美國的對沖基金操縱了日本股票市場。
具體操作假設如下：在1989年日本開始實施緊縮貨幣政策之后，經驗豐富的美國機構投資者一面繼續買進對日經225指數影響大的成份股，通過推動少數成份股的上漲，從而使日經225指數維持漲勢。與此同時，在日經225指數期貨市場大量拋空日經225指數期貨。
當在日經225指數期貨市場上積累了足夠的拋出倉位后，開始大量拋出對日經225指數影響大的成份股票，推動日經225指數快速下跌。同時，在日經225指數期貨市場大量拋空，使日經225指數期貨快速下跌。這樣，股票市場和股票指數期貨市場相互推動，引發股票市場的恐慌情緒，導致兩個市場不斷下跌。
美國的機構投資者通過擠破日本股票泡沫大賺了一筆。根據美國老虎基金高級分析師羅伯特·塞特隆的回憶，老虎基金從1990年初開始拋空日本股票市場，直到1997年亞洲金融危機時，還持有大量的日本股票市場空單。而日經225指數從約39000點跌到97年的16000點上下，盈利之豐厚令人無法想象。
1989年末和1990年初只是日本股票市場惡夢的開始，自那時候開始，日本股票市場陷入長達十多年的熊市之中。到了2003年3月12日，日經指數跌破8000點大關，收于7862。3點，這是1983年1月以來的最低點，即跌破20年來的最低點。與1989年的最高點相比，日本股市已經跌掉了80的價值。
股市長期下跌成了日本經濟的致命疾病。日本的銀行和保險公司等企業持有大量日本股票，股市大跌對銀行保險業將產生隱性損失，進一步引發金融危機的可能性。
股票市場長達十多年的大熊市使日本許多上市公司的股票市值跌破了公司凈資產，根據美國波士頓咨詢公司(BCG)東京事務所的統計數據，截至2002年9月13日，日本東京證券交易所一部1505家上市公司中，有854家公司的股價跌破凈資產，占公司總數的57。在東京證券交易所一部和二部的上市公司中，連續3個財政年度市值低于凈資產的公司有577家，連續兩個財政年度利潤大幅度下降的有192家，發生虧損的公司有95家。由于經濟不景氣，2002年，日本上市公司的利潤大幅度下降。根據2002年3月的統計數字，日本上市公司的利潤總額從2001年3月的7。2兆日元(約合590億美元)降到2002年3月的1。9兆日元(約合156億美元)，降幅高達74。
一般來說，當公司股票市值低于公司凈資產的1。7倍時，該公司就極具被收購的價值。所以，這幾年，先是歐美企業、然后是亞洲企業紛紛跑到日本去收購企業。2001年，根據東京工商調查的數據，外資對日本企業的并購案超過150起。這里面包括法國雷諾汽車收購日本日產汽車，美國福特收購日本馬自達公司，也包括上海電氣集團收購日本第三大印刷機企業日本秋山公司等。
房地產泡沫的破滅
1990年，日本房地產泡沫破滅。導致房地產價格下跌的原因有二：其一是銀行利率的連續大幅度提高。其二是政府緊縮對房地產企業的貸款。
1990年4月，日本大藏省開始就日本金融機構的房地產貸款進行總量控制。從此，日本房地產進入長達10多年的衰退寒冬。該圖顯示，自1990年4月開始，日本土地價格開始了漫長的跌勢。到2002年，與1990年的最高點相比，日本六大城市的土地價格下跌了約80，與日本股票市場的跌幅相近，基本回到了20年前的價格水平。其中尤以1991—1992年的跌幅最大，1992年3月與1991年3月相比，跌幅高達20以上，1995年以后，每年的跌幅維持在10上下。
日本土地價格和住宅價格長期持續下跌，嚴重打擊了日本建筑業，日本的許多建筑企業相繼破產倒閉，以2000年為例，2000年日本建筑行業的破產企業達到了6214家，占全部破產企業的三分之一，2000年建筑企業的破產數量比1999年增加了33。6，這同時也是1984年以來建筑業年破產企業首次超過6000家。
日本銀行的巨額壞賬
在房地產價格暴漲時代，銀行放出了巨額的房地產貸款。房地產泡沫的破滅使巨額房地產貸款成為壞賬。
根據1998年的銀行統計數據，日本全國銀行的不良資產已經超過100萬億日元，估計需要做銷賬處理的不良資產大致為60萬億日元。而美國高盛公司則認為，日本銀行業的壞賬已經達到237萬億日元的水平，約占日本年度國內生產總值(GDP)的一半。
1985年以來，日本的利率水平持續走低，1986年1月以來，為刺激國內經濟和遏制日元持續大幅度升值，日本中央銀行貼現率連續5次降低，由5降到了1987年2。5的超低利率水平，這是日本戰后以來的最低水平。并且這一超低利率水平一直持續了到1989年5月。在這段時間里，日本長期實施低利率政策的主要原因有二：一是美國的國際政策協調的要求，二是為了支撐美元，因為低利率政策可以引導日本資金持續流入美國，為美國的財政赤字提供資金，防止美元在巨額貿易赤字壓力貶值。
正是這一時期的低利率政策導致日本的地產和股市大泡沫。
由于日本實施超低利率的貨幣政策，使得大量社會資金需要尋找新的投資方向。在日本，土地和股票是日本投資者主要的投資對象，這兩大投資對象之所以值得投資是因為它們的供應量是受到限制的。
由于股票市場上漲，企業股票融資成本不斷降低。在股票看漲預期作用下，許多公司開始發行可轉換公司債券和附帶認股權證的公司債券，債券的利率非常低。如果在歐洲債券市場發行日元可轉換公司債券，有時還會出現負利率。這是因為在1985年廣場協議后，投資者對日元升值的預期很高，導致日元遠期匯率遠遠高于現匯匯價，日元預期升值幅度超過債券利息。實際上，與國內相比，日本許多大企業更傾向于在歐洲債券市場發行日元債券融資，因為歐洲債券市場的融資成本比國內更低。以1994年為例，歐洲日元債券的發行總額為108600萬億日元，而日本國內“武士債券”的發行總額為11100萬億日元，歐洲日元債券的發行額是國內“武士債券”的發行額的近10倍。
由于企業通過發行股票和債券的融資成本很低，所以許多企業的融資方式從銀行融資轉向證券市場融資。這些企業從證券市場籌集巨額資金后，除了用于設備投資、土地和股票投機外，也用于償還銀行的貸款。這使得銀行不僅失去了優質企業貸款客戶，而且貸出去的錢也被歸還。結果造成銀行資金嚴重過剩，迫切需要尋找投資方向。
于是銀行資金大量投向房地產企業和建筑公司。在土地泡沫時期，不管是誰，只要有土地作擔保，銀行就提供貸款。并且在計算土地擔保價值時按土地市場價格的120計算，這樣計算的理由很簡單，土地價格在不斷上升。這種做法也只有在經濟狂熱的日本才見得到。
不僅在國內如此，在國外也是如此。由于日元持續大幅度升值，銀行感到國外所有的房地產都很便宜。只要企業提出貸款資金是用于房地產收購或建造，銀行一般都會很爽快地給予貸款支持，審查條件很寬松。
在房地產和股票價格泡沫期間，日本國民的資產增加了1000萬億日元，許多日本人成了大資本家，一時非常富有。高級娛樂活動流行，高級觀光飯店客滿為患。開發商不僅在日本國內開發豪華的觀光設施，同時也在世界各地到處興建豪華賓館、飯店和旅游設施。
在1989年股票泡沫破滅，1990年房地產泡沫破滅后，股票和地產價格進入快速下跌過程中，許多房地產企業和建筑企業陷入財務危機，銀行的巨額貸款也就這樣成了不良貸款，出去容易，回來難。
此外，由于房價快速下跌，導致市場房價大大低于在銀行的房屋抵押價值，許多日本人選擇拒絕還款，把房屋所有權讓給銀行。如果需要居住，自己再從市場上低價買房。這使得銀行大量的房屋抵押貸款變成了價值不斷縮水的房屋資產。
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